2022年3月7日，雍禾醫(yī)療被正式納入恒生綜合指數(shù)名單。同一天，港股通新一輪調(diào)整名單正式生效，雍禾醫(yī)療(2279.HK)正式被納入港股通。
從行業(yè)層面看，毛發(fā)醫(yī)療市場(chǎng)基本面景氣向上的確定性強(qiáng)；從公司層面看，雍禾醫(yī)療的成長(zhǎng)路徑清晰，成長(zhǎng)空間不斷打開(kāi)，業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性及盈利能力值得期待。
毫無(wú)疑問(wèn)，雍禾醫(yī)療被納入恒生綜指與進(jìn)入港股通，表明其內(nèi)在價(jià)值持續(xù)躍升，成長(zhǎng)前景可期，利好于雍禾醫(yī)療的價(jià)值發(fā)現(xiàn)。
雍禾醫(yī)療被納入恒生綜指 迎來(lái)價(jià)值發(fā)現(xiàn)窗口
恒生綜合指數(shù)每半年進(jìn)行一次檢討，被視為香港股票市場(chǎng)表現(xiàn)的主要指標(biāo)之一，對(duì)投資具有重要的引導(dǎo)意義。
恒生綜指對(duì)入選企業(yè)的股票市值、流動(dòng)性等方面均具有較高要求。雍禾醫(yī)療獲納入恒生綜合指數(shù)成份股，意味著其將被確認(rèn)為香港股市具備代表性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一。
作為“植發(fā)第一股”的雍禾醫(yī)療(2279.HK)，上年末在港交所上市。上市后，公司持續(xù)受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。相比眼科、牙科、整形醫(yī)美、輔助生殖等業(yè)態(tài)，雍禾醫(yī)療所在的毛發(fā)醫(yī)療賽道增速更快。
根據(jù)Frost&Sullivan，毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模從2016年的78億元增長(zhǎng)至2020年的184億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)23.9%，高于同期消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)15.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率。
隨著脫發(fā)問(wèn)題呈現(xiàn)普遍化與年輕化的趨勢(shì)，以及社媒教育之下消費(fèi)者意識(shí)的覺(jué)醒，毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)的受眾圈層持續(xù)擴(kuò)大，消費(fèi)需求快速崛起。
預(yù)計(jì)到2030年，毛發(fā)醫(yī)療的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1381億元，是一個(gè)快速發(fā)展的千億級(jí)黃金賽道。
雍禾醫(yī)療作為領(lǐng)域內(nèi)最早期的入局者之一，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。按照2020年?duì)I業(yè)收入計(jì)算，雍禾醫(yī)療以14.13%的市場(chǎng)份額位居行業(yè)第一，超過(guò)行業(yè)第二、第三名競(jìng)爭(zhēng)者之和；此外，雍禾醫(yī)療在醫(yī)生數(shù)量、植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量以及植發(fā)患者人數(shù)這三項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)均位列中國(guó)植發(fā)行業(yè)第一。
自上市以來(lái)，公司備受機(jī)構(gòu)關(guān)注。中金公司、國(guó)盛證券、東吳證券、天風(fēng)證券、浙商證券、華創(chuàng)證券等多家機(jī)構(gòu)紛紛給予公司“跑贏行業(yè)”、“買入”等評(píng)級(jí)；東興證券給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，并指出：“公司長(zhǎng)期投資于品牌建設(shè)，采取積極主動(dòng)的市場(chǎng)滲透和營(yíng)銷策略，作為市占率第一的品牌在依賴口碑傳播的行業(yè)中已形成顯著優(yōu)勢(shì)。未來(lái)個(gè)性化、一站式毛發(fā)服務(wù)成為主流需求，品牌力重要性將凸顯，具有合規(guī)醫(yī)療執(zhí)照、專業(yè)資質(zhì)醫(yī)師，提供透明、標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)的雍禾醫(yī)療將更受青睞?！?/p>
此次正式納入恒生綜合指數(shù)，有利于公司價(jià)值的進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)。
首先，與恒生綜指有關(guān)的被動(dòng)型基金和ETF，將按股票在恒生綜合指數(shù)中的比例調(diào)倉(cāng)。這意味著新納入恒指的股票短期將吸引相當(dāng)數(shù)額的被動(dòng)資金。更多的機(jī)構(gòu)投資者將對(duì)雍禾進(jìn)行跟蹤，而普通投資者只要通過(guò)相關(guān)基金就可以分享其投資價(jià)值。
再者，港股通主要隨著恒生綜合指數(shù)成分股的調(diào)整而調(diào)整，預(yù)計(jì)雍禾醫(yī)療將正式納入港股通。若納入港股通，公司將吸引南下資金，并獲得更好的流動(dòng)性。
隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，黑醫(yī)美機(jī)構(gòu)和不合規(guī)機(jī)構(gòu)逐步退出競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)份額將向合規(guī)的頭部機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移，雍禾醫(yī)療的頭部效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。
根據(jù)中金公司預(yù)測(cè)，2022年雍禾醫(yī)療的EPS為0.43元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為21.1倍。相較于愛(ài)爾眼科等醫(yī)療連鎖品牌，雍禾醫(yī)療的估值具較高性價(jià)比。
雍禾醫(yī)療進(jìn)入港股通 資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放
根據(jù)格隆匯資料，港股通作為連接中國(guó)內(nèi)地和香港資本市場(chǎng)的重要橋梁，在推動(dòng)金融與資本市場(chǎng)開(kāi)放的指引下，投資吸引力不斷提升。2021年，港股通的日均成交額達(dá)417億港元，同比增長(zhǎng)71%；全年買賣總額達(dá)9.3萬(wàn)億港元，同比增長(zhǎng)69.6%。
此次被納入港股通，是雍禾醫(yī)療在資本市場(chǎng)發(fā)展的重大里程碑，這標(biāo)志著公司正式進(jìn)入資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放新時(shí)代，將吸引更多內(nèi)地投資者分享公司的投資價(jià)值。
雍禾醫(yī)療深耕毛發(fā)行業(yè)十余年，發(fā)展至今，在中國(guó)53個(gè)城市擁有54家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，已經(jīng)發(fā)展成為中國(guó)最大的毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)。
公司圍繞“百億植發(fā)，千億毛發(fā)，萬(wàn)億生態(tài)”成功打造了雍禾植發(fā)、史云遜醫(yī)學(xué)毛發(fā)中心、專業(yè)女性美學(xué)植發(fā)品牌“雍禾發(fā)之初”、哈發(fā)達(dá)增發(fā)等多個(gè)知名品牌。
公司上市僅三月即進(jìn)入港股通，充分顯示了資本市場(chǎng)對(duì)公司行業(yè)領(lǐng)軍地位及發(fā)展前景的認(rèn)可與信心。據(jù)了解，雍禾醫(yī)療將深化“一站式醫(yī)學(xué)毛發(fā)服務(wù)體系”布局，持續(xù)提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。
從全局來(lái)看，雍禾的第一條成長(zhǎng)路徑是賽道升級(jí)，通過(guò)“植-養(yǎng)-固”一體化價(jià)值鏈打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
雍禾醫(yī)療一開(kāi)始聚焦于植發(fā)醫(yī)療服務(wù)，該業(yè)務(wù)是解決毛發(fā)相關(guān)問(wèn)題相對(duì)安全的外科手術(shù)，具備客單價(jià)高且復(fù)制性強(qiáng)的特點(diǎn)。2021年上半年，植發(fā)醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)收入為5.7億元，占總營(yíng)收的75%。近三年，該板塊收入的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)24.07%。而自2019年，公司開(kāi)始提供養(yǎng)固醫(yī)療服務(wù)，以醫(yī)療器械、藥品等手段解決各種頭皮及毛發(fā)問(wèn)題，滿足患者非手術(shù)治療方式的需求。當(dāng)前，養(yǎng)固醫(yī)療服務(wù)已構(gòu)成了雍禾醫(yī)療的第二成長(zhǎng)曲線。2020年，公司的養(yǎng)固客戶數(shù)已超越植發(fā)，板塊收入占比亦增至24%。
雍禾醫(yī)療的“植-養(yǎng)-固”綜合毛發(fā)服務(wù)解決方案覆蓋了用戶全生命周期，有利于形成高效價(jià)值業(yè)務(wù)閉環(huán)。植發(fā)與養(yǎng)固業(yè)務(wù)通過(guò)差異化觸達(dá)客群，有望實(shí)現(xiàn)協(xié)同引流，解決植發(fā)高獲客問(wèn)題；此外，養(yǎng)發(fā)固發(fā)是更高頻次的消費(fèi)模式，具備高復(fù)購(gòu)及高黏性的特點(diǎn)，將進(jìn)一步提升單用戶價(jià)值，進(jìn)而提升盈利能力，持續(xù)創(chuàng)造收益。
第二條路徑，是雍禾憑借品牌優(yōu)勢(shì)，在全國(guó)范圍內(nèi)高效連鎖擴(kuò)張。
一方面，雍禾是業(yè)內(nèi)第一大品牌。公司憑借技術(shù)水平和服務(wù)水平構(gòu)筑信任基石，客群增長(zhǎng)與口碑效應(yīng)形成正向反饋。另一方面，雍禾具備領(lǐng)先的標(biāo)準(zhǔn)化連鎖能力，品牌價(jià)值通過(guò)擴(kuò)張進(jìn)一步提升。
通過(guò)“總部→區(qū)域→院部”的分層管理體系和標(biāo)準(zhǔn)化的醫(yī)生培訓(xùn)和門(mén)店運(yùn)營(yíng)模式，雍禾實(shí)現(xiàn)全國(guó)性多點(diǎn)布局。在成熟的擴(kuò)張模式下，雍禾旗下的醫(yī)療機(jī)構(gòu)獲得更優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。根據(jù)國(guó)盛證券研究所，截至2021年上半年，公司營(yíng)運(yùn)中的醫(yī)療機(jī)構(gòu)平均初始收支平衡期約為三個(gè)月，平均現(xiàn)金投資回收期約為14個(gè)月，優(yōu)于中國(guó)所有民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的平均水平。
不難看出，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持久高增長(zhǎng)。根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，2018年至2020年三年間，雍禾醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入分別為9.34億元、12.24億元和16.38億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)32.4%。2021年上半年，雍禾醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入為10.5億元，較2020年同期增長(zhǎng)75.1%。在2018年、2019年、2020年及2021年上半年，雍禾醫(yī)療的整體毛利率趨于穩(wěn)定，均維持在了72%以上，而眼科、口腔、體檢服務(wù)等領(lǐng)域的上市公司整體毛利率水平低于50%。
但與很多連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)一樣，在擴(kuò)張期雍禾醫(yī)療的營(yíng)銷成本亦較高，因而影響凈利率水平。但相較于醫(yī)療消費(fèi)賽道的其他上市公司，我們可以看到，雍禾醫(yī)療擴(kuò)張模式具備更短的培育周期和更高質(zhì)量的穩(wěn)態(tài)盈利。新設(shè)機(jī)構(gòu)短期貢獻(xiàn)的營(yíng)收不多，但隨著運(yùn)營(yíng)逐步成熟，其業(yè)績(jī)將進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，銷售凈利率將在規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同效應(yīng)的影響下獲得明顯改善。
高行業(yè)景氣度、高稀缺性、高護(hù)城河、高成長(zhǎng)性，使得市場(chǎng)對(duì)公司表現(xiàn)出持久的興趣——從雍禾醫(yī)療頻頻獲投行“買入”評(píng)級(jí)就可以看出。
雍禾醫(yī)療納入恒生綜合指數(shù)，并進(jìn)入港股通，其內(nèi)在價(jià)值持續(xù)躍升，成長(zhǎng)前景可期。
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