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交銀生長基金司理 周煒煒
最近一段時間，音訊不斷。先是商場開端對我國微觀經(jīng)濟的預期趨向非常失望。典型的是許多聞名的外資投行把我國下一年的微觀經(jīng)濟增速下調(diào)，有的乃至調(diào)到了5％?？墒?，也有好音訊，其間最大的便是對活躍財政方針和適度寬松貨幣方針的確認，這以最新出臺的未來兩年四萬億出資項目為標志。
固然，不確認性要素還會有許多。比方，上市公司盈余狀況的惡化或許還會繼續(xù)幾個季度；大規(guī)模的財政方針發(fā)動還有待于下一年；而貨幣方針的放松力度好像尚不行，銀行的惜貸傾向也會使貨幣方針打折：如以江浙一帶民間假貸利率來看，實體經(jīng)濟的資金面好像仍是顯得嚴重。
可是，不可否認，在上證綜指1600點左右的方位，股票商場全體是廉價了。當然，也有出資者以為全球經(jīng)濟（包含我國經(jīng)濟）在適當長的一段時期內(nèi)會產(chǎn)生通貨緊縮。假如真是如此，那么即便一倍的P/B都會覺得貴了，因為全球財物會越來越不值錢。咱們以為，在紙幣體系下，產(chǎn)生全球通縮的危險不大。而在這一輪全球債款-通縮趨勢（Debt-Deflation Trend）中，我國是比較有才能防止通縮的國家，無論是政府、企業(yè)仍是個人，較低的負債率和較高的儲蓄率都決議了咱們有滿足的財力來發(fā)動再通脹(Reflation)。從這個意義上講，假如出資者信任我國政府發(fā)動經(jīng)濟添加的才能，那么，股票商場的體系性危險現(xiàn)已相對被大幅度釋放了。
可是，這并不標明股票出資就此沒有危險了。未來一段時間里，出資者或許愈加需求重視的對錯體系性危險，即個股危險。而這些危險跟股票基金司理在年關將近的時分，為布局下一年而或許進行的組合調(diào)整和平衡密切相關。
首要，經(jīng)過一年多的跌落，職業(yè)之間相對盈余添加和估值的差異現(xiàn)已不大了，單純運用出資非周期類職業(yè)和公司繼續(xù)進行防護的戰(zhàn)略或許會失效。周期類職業(yè)的股價已遍及遠低于其重置成本——雖然在2009年盈余添加或許會下滑，但日趨活躍的財政方針和日漸寬松的貨幣方針顯著能緩解這批職業(yè)的盈余下行空間。而相比較而言，非周期類職業(yè)公司許多是與消費相關的，估值還相對較貴。即便這樣的估值，也是建立在出資者對他們未來幾年還能繼續(xù)穩(wěn)定添加的預期之上，而很或許這些公司在下一年會遭到居民消費放緩的滯后反響，然后面對盈余進一步下調(diào)的壓力。
其次，過火堅持中小盤生長股出資、逃避大盤價值股的活躍防護戰(zhàn)略也或許遭到應戰(zhàn)。顯著，在經(jīng)濟下行的過程中，A股上市公司中的大盤指標股更具優(yōu)勢：在國民經(jīng)濟中處于重要位置，或許享用更好的職業(yè)方針；保有更好的現(xiàn)金流和可抵押品，然后更簡單得到銀行的借款而支撐現(xiàn)在經(jīng)濟下行和現(xiàn)金嚴重的周期；有才能在職業(yè)低點去整合中小企業(yè)；相對較高的分紅率也會支撐其股價。相反，許多中小型生長型企業(yè)在方針、獲取銀行借款才能、對上下流的議價才能上都會打些扣頭，在經(jīng)濟上行期間的高生長所依托的占用上下流資金、進步本錢運營杠桿、輕財物運營的戰(zhàn)略眼下或許會面對嚴峻的應戰(zhàn)。在極點的環(huán)境下，甚而面對更大的破產(chǎn)危險，直至成為被整合的目標。從最新的微觀運行狀況和公司微觀庫存狀況來看，一部分中小型企業(yè)因為其高杠桿運營、運營現(xiàn)金流壓力激增，很有或許會因為短期現(xiàn)金的缺少而產(chǎn)生破產(chǎn)倒閉的問題。而大企業(yè)的狀況則相對較好。
經(jīng)過基金三季報，咱們能夠看到，在現(xiàn)在的財物組合中，許多股票基金司理仍是采取了典型的活躍防護戰(zhàn)略，保留了遠超過指數(shù)基準的非周期類、中小盤生長股。在年關將至的時分，考慮到出資者對下一年活躍的財政方針預期加強，他們或許會據(jù)此調(diào)整組合結(jié)構(gòu)?；蛟S，他們會添加周期類股票和大盤股的裝備，使組合愈加均衡，而且與指數(shù)基準權重靠齊，防止非體系危險的過度露出。這種組合的平衡和調(diào)整，會使股市的非體系性危險加大。相應的，一些中小盤、生長預期清晰度下降的非周期類股票或許會遭到壓力。
當然，因為現(xiàn)在股票基金司理選用低倉位防護的戰(zhàn)略，現(xiàn)在的均勻倉位在68％左右，他們相同能夠直接進步股票倉位的裝備而不是在職業(yè)、股票之間進行調(diào)整和平衡，如此，非體系性危險的大幅動搖或許不會呈現(xiàn)。但惋惜的是，好像現(xiàn)在來看，這樣做的志愿并非非常顯著，股市因為非體系危險所引發(fā)的動搖或許很難防止。
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責任編輯：Rex_24
