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建筑央企組織架構(gòu)接近，近年業(yè)務(wù)重合度有所提升。建筑央企一般由國家政府部門下屬建筑施工單位經(jīng)過市場化改制得到，具有較為接近的組織架構(gòu)，單位層級較為明顯。建筑央企一般為省部級單位，下設(shè)廳局級工程局管理全國各大區(qū)域業(yè)務(wù)。工程局下設(shè)縣處級分公司。近年來公司一般會根據(jù)新業(yè)務(wù)開展另設(shè)與工程局同級別的子公司。一般核心施工力量集中在工程局一級，總部以行政管理職能為主。原先建筑央企隸屬不同部門，各自擅長領(lǐng)域有所差異。隨著市場化推進，各領(lǐng)域行政壟斷打破，目前建筑央企主業(yè)均集中在基建、房建施工等領(lǐng)域。
建筑央企估值水平提升可以通過其幾大痛點改善情況來追溯。除個別年份外，建筑央企估值水平明顯低于大盤，2018 年后不少建筑央企破凈。我們認為建筑央企低估值背后，存在諸多痛點。第一是盈利水平低，央企盈利水平低的主要原因是過往央企追求業(yè)務(wù)規(guī)模而不求利潤率所致，隨著國資委提出“一利五率”的新考核指標，未來央企或?qū)⑼ㄟ^提升凈利率改善ROE 水平。第二是分紅率低，過去幾年央企分紅率持續(xù)下降，與逐年下降的利潤增長率并不相符，一定程度導(dǎo)致央企估值水平偏低。第三是成長性低，市場一直認為建筑行業(yè)長期成長性欠缺。第四是資產(chǎn)質(zhì)量有待改善，建筑行業(yè)業(yè)務(wù)模式導(dǎo)致其自身有較多存貨與應(yīng)收賬款，資產(chǎn)減值損失對其利潤與凈資產(chǎn)都有一定影響，也間接影響了其估值水平。未來建筑央企的估值水平提升，或?qū)⒆裱@幾大痛點改善情況來追溯。
八大建筑央企各有特色，預(yù)計中國建筑與中國交建提升空間更大。八大建筑央企各有各色，中國建筑股息率與ROE 較高，中國中鐵股權(quán)激勵充分，中國鐵建估值偏低，中國交建和中國電建分別在基建和電力投資經(jīng)驗豐富，中國能建在清潔能源進展領(lǐng)先，中國中冶和中國化學分別由礦產(chǎn)資源和化工材料等特色業(yè)務(wù)。我們比對八大建筑央企主要財務(wù)數(shù)據(jù)，綜合考慮當前估值水平，我們認為中國建筑和中國交建估值提升空間或?qū)⒏蟆?/p>
建筑央企估值偏低，諸多財務(wù)數(shù)據(jù)改善的前提下，估值有較大提升空間。預(yù)計“中特估”主題驅(qū)動下，建筑央企估值提升投資周期將會比較長。綜合考慮八大建筑央企財務(wù)數(shù)據(jù)以及估值水平，我們建議關(guān)注中國建筑（601668，未評級）， 中國交建（601800，未評級）
風險提示：國資委新考核落地存不確定性，假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果，數(shù)據(jù)擬合比對存在一定局限性，短期波動風險
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